文 | 思辨财经
伯克希尔股东大会落幕，除巴菲特退休话题外，市场最关注的核心问题，便是其持续抬升的现金储备，目前公司现金及等价物已高达 3500 亿美元。
巴菲特在 CNBC 专访中重申"现金是终极流动性资产"的投资理念，但这仍未打消市场疑虑，伯克希尔持续增持现金早已是公开事实。
本文我们从流动性角度来试着解读上述现象，核心观点：
其一，巴菲特职业经历中五次大规模囤积现金的经历，其中四次都是危机的前兆；
其二，当前从美债收益率的走势看，美国金融市场流动性在趋于收紧，而沃什就任美联储主席之后的缩表计划，可能会加剧这一进程，而一旦市场拐点出现，巴菲特囤积的短期美债就会获得巨大收益；
其三，影子银行，黄金等新型投资标的物的出现，正在稀释美联储的调控能力，也是巴菲特所警惕的，也是我们需要冷静思考的现象。
危机前的种种征兆
截至目前，在巴菲特职业生涯中一共有五次大规模的现金囤积，分别是：
1）1969 年：清盘合伙基金，几乎全现金
背景：美股 "漂亮 50 " 投机狂热，找不到便宜货。
操作：解散合伙基金、清仓股票，持有约 1 亿美元现金。
后续：1973 – 1974 年大熊市，道指跌约 45%；随后低价买入华盛顿邮报等。
2）1987 年：股灾前大幅抬升现金比例
背景：美股持续牛市、估值偏高。
操作：伯克希尔现金大幅增加，约 18 亿美元。
后续：1987-10-19 "黑色星期一"，道指单日暴跌 22.6%；1988 年重仓可口可乐。
3）1999 年：互联网泡沫顶峰，现金高企
背景：科技股疯狂，纳斯达克估值畸高。
操作：拒绝科技股，现金储备约 155 – 200 亿美元。
后续：2000 – 2002 年泡沫破裂，纳指从 5000 跌到 1100（-78%）；抄底通用再保险、中石油等。
4）2007 年：次贷危机前夜，天量现金
背景：楼市、杠杆狂欢，市场极度乐观。
操作：现金达 443 亿美元，占总资产约 25 – 29%。
后续：2008 金融危机，标普 500 最大跌幅约 57%；向高盛、通用电气、美国银行注资，低价收购 BNSF 铁路。
5）2023 – 2026 年：当前第五次（现金 > 股票）
背景：美股长牛、估值高位，利率波动。
操作：持续净卖出，2026 Q1 现金占比 58.2%，现金首次显著超过股票持仓。
上述四次操作都"应验"了，也因此市场尤为关心当前的局面。本文我们重点研究进入新世纪后的美国两次金融危机。
所谓太阳底下无新事，2000 年的互联网泡沫和 2008 年的次贷危机，在流动性层面其演变过程呈惊人的一致性。
较长时间都低息环境——推高资产价格（2000 的互联网概念股大涨，2008 年则是美国楼市的暴涨）——为给市场降温，美联储开始加息，回收流动性——资产泡沫刺破，金融系统性危机形成——美国政府出手，有关部门协同托起资产价格（如 2008 年政府接管房利美，房地美）。
在上图中，我们同时也可以发现美国短期国债收益率在危机到来之后呈剧烈下行趋势，其主要原因为：
1）短期国债流动性优异，是危机中最优变现资产。避险资金涌入推升短债价格、压低收益率；而十年期美债等中长期品种收益率保持平稳，反映出市场刻意规避长期时间风险的避险情绪；
2）巴菲特囤积短期债券多在危机到来之前（低价抄底），而一旦危机刺破，投资者纷纷买短期债券来规避风险，届时便可以在债券投资中获利。
简单回顾以往之后，当前我们又处在怎样的节点中呢？
2020 至 2022 年，美联储开启大规模宽松周期，不仅将基准利率降至零，还通过无限 QE 持续向市场注入流动性，直接推动美股、大宗商品等各类资产价格大幅上行。
2022 年之后，美联储启动加息进程以抗击日益严重的通胀问题，导致当年股市的剧烈震荡。但 2023 年之后随着大模型产业的到来，美股又再现繁荣，市场景气度和风险偏好迅速扭转，打破了原有的故事走向。
2026 年 3 月，随着中东地缘局势的紧张，石油价格迅速上扬，导致美国通胀大有卷土重来的势头。也因此美国 10 年和 2 年国债收益率出现了不同程度的上扬，相比之下短期国债（3 月）收益率却可谓是波澜不惊。
市场普遍将长债收益率上行归因于加息预期，但短债走势却并未同步。本质原因在于资金风险偏好偏移：市场抛售长期美债、增持短期美债，期限分化的走势，暗示市场流动性已悄然收紧。
沃什开启缩表：恐加速流动性拐点到来
作为典型的老派价值投资者，巴菲特终身恪守格雷厄姆投资框架，依托市盈率、市净率等基本面指标筛选低估资产。正因这套保守逻辑，他多次错过成长赛道，无论是早年看不懂特斯拉，还是近期在 CNBC 采访中明确回避 AI 投资，皆是如此。
此外，巴菲特认为当前美国金融系统的脆弱性在加剧，强调"现金为王"是唯一安全策略。
篇幅原因我们在此仅论证美国金融系统的"新情况"，上图中我们可以非常清晰看到美债收益率与美元指数的高度相关性（这也是所有金融教科书的常识），也就是说，当利息增加时，全球资本通过债券市场流入美国，美元因为需求旺盛而变得强势。
2025 年初之后，上图中两条折线开始逐渐分化，换言之美债已经无法决定美元强弱了。
这其中原因有很多，比如：
在石油美元体系下，油价与美元强弱高度绑定。过去数年布伦特原油长期维持 60 美元 / 桶的低位，对美元形成持续压制。
除此之外，我们必须正视一个问题：巴菲特所处黄金时代也是美债和美股为投资最大标的的年代，如今出于各种原因，黄金，加密货币都拿到了重要的投资占比。
换言之，过往市场资金仅在股、债之间流转互补，而如今黄金、加密货币成为全新的资金蓄水池，形成独立于美联储的"类流动性体系"。叠加影子银行的资金流转，美联储对金融市场的管控力度正在持续弱化。
近期沃什就要就任新一届美联储主席了，根据其之前的"施政纲领"， 其上任后大概率推进缩表进程：美联储前期大规模购债导致资产负债表过度扩张、市场定价失真，而缩表通过减持美债实现资产负债表优化，为后续货币政策预留调控空间。
如此，这仿佛又回到了此前几轮危机的"前奏"：美联储开始回收流动性（包括但不限于加息和缩表）。当前全球地缘纷繁复杂，假若沃什操作不当，遇到类似黑天鹅事件，届时美国市场流动性会迅速收紧（加密货币，黄金的价值是经不起抛售的），将重新燃起对短期美债的需求。
现年 95 岁的巴菲特历经多轮牛熊周期，对系统性风险的预判历来精准。本文从流动性视角复盘其现金囤积逻辑，尝试读懂当下布局背后的深层考量，文中观点仅供参考，欢迎各位指正交流。
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